研讀微眾銀行財報 解秘互聯(lián)網(wǎng)銀行有何與眾不同

原標題 研讀微眾銀行財報 解秘互聯(lián)網(wǎng)銀行有何與眾不同

記者?張歆

在半數(shù)上市銀行“破凈”的背景下，互聯(lián)網(wǎng)銀行的高估值確實十分吸引眼球。

“微眾銀行作為互聯(lián)網(wǎng)銀行，其估值體系更接近于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，與傳統(tǒng)上市銀行市凈率為基準的估值體系差距非常大”，一位資深并購律師對《證券日報》記者表示，“這也是微眾銀行能夠在業(yè)務體量較小的背景下，實現(xiàn)估值趕超部分中型上市銀行的重要原因。”

　　估值坐標與眾不同

此前據(jù)媒體報道，“在一份北京市某機構(gòu)的項目推介材料中顯示，微眾銀行目前的市場估值已經(jīng)達到1200億元人民幣”。

近日，“阿里拍賣·司法”披露的信息顯示，深圳光匯石油集團股份有限公司持有的深圳前海微眾銀行股份有限公司1260萬股的股權(quán)將于12月3日被拍賣，起拍價為4.41億元，增價幅度為220萬元及其倍數(shù)。本次拍賣標的價格為申請人與被執(zhí)行人雙方協(xié)商一致，以上海市第一中級人民法院《委托拍賣標的起拍價建議書》為依據(jù)。據(jù)起拍價測算，微眾銀行目前估值大約為1470億元。截至《證券日報》記者發(fā)稿，尚無人報名參加拍賣，不過有462人“設置提醒”，7340次“圍觀”。

微眾銀行昨日就上述拍賣事宜回應《證券日報》記者表示，“我們也關(guān)注到相關(guān)報道，民營銀行的股份轉(zhuǎn)讓必須遵守相應的法規(guī)和程序，正向相關(guān)各方了解情況”。

雖然上述估值水平屬于“賣家心理價位”還是“物超所值”尚待市場交易檢驗，但微眾銀行所代表的互聯(lián)網(wǎng)銀行估值模式卻再次被聚焦于鎂光燈下。

對于傳統(tǒng)上市銀行而言，衡量估值的最普遍方法是觀測其市凈率，而并非非金融類上市公司常見的市盈率。

“對于處于穩(wěn)健期或者說成熟期的銀行而言，估值判斷的指標大多首選市凈率，因為銀行的資產(chǎn)和股本規(guī)模龐大，凈資產(chǎn)指標相對穩(wěn)健，因此PB也相對穩(wěn)健；而盈利指標波動率較高，可能導致PE不夠穩(wěn)定”，上述人士指出，“如果是出于快速成長期的傳統(tǒng)銀行，市場也會適當?shù)目紤]其市盈率指標，并給與市凈率和市盈率指標一定的溢價，但是這些溢價還是比較有限的。”

然而，作為一家互聯(lián)網(wǎng)銀行，微眾銀行的估值體系并不像傳統(tǒng)銀行一樣保守。據(jù)了解，微眾銀行2016年的定增融資中，該行募集資金12億元，融資后估值約為320億元。

而該行去年年報數(shù)據(jù)顯示，微眾銀行2017年實現(xiàn)營業(yè)收入67.48億元，凈利潤14.48億元。換句話說，微眾銀行如果真的估值1470億元，則靜態(tài)市盈率超過100倍，約14倍于上市銀行的行業(yè)均值；對照該行財報中的資產(chǎn)和負債數(shù)據(jù)來看，其市凈率約為17倍，至少12倍于市凈率最高的上市銀行。

退一步來看，即便微眾銀行的估值未能實際達到1470億元，其估值指標顯著高于傳統(tǒng)上市銀行也是不爭的事實；即便是總估值，也有了與中型銀行的一拼之力。

互聯(lián)網(wǎng)銀行數(shù)據(jù)有何不同

仔細研讀微眾銀行財報，可以發(fā)現(xiàn)一些比較獨特而有趣的數(shù)據(jù)。

其一，存貸比“逆天”。所謂存貸比，是指銀行貸款總額與存款總額的比率，從銀行盈利的角度講，貸存比越高越好，傳統(tǒng)上市銀行目前的存貸比大多在60%-85%之間。截至去年年末，微眾銀行各項貸款余額53億元，比上年增長62%；各項貸款余額477億元，比上年末增長55%。也就是說其存貸比高達900%。

當然，微眾銀行并非是真的能夠“無存款放貸”，該行財務報表中“同業(yè)及其他金融機構(gòu)存放、拆入和賣出回購金融資產(chǎn)款項”高達467億元。通俗的說，微眾銀行從同業(yè)處“批發(fā)資金”，然后再向客戶端“零售”，充分體現(xiàn)了其“連接者”定位。同為互聯(lián)網(wǎng)銀行的網(wǎng)商銀行與微眾銀行情況有些類似，但是發(fā)放貸款和吸收存款的體量差距并沒有這么高，吸收同業(yè)資金的規(guī)模大致1.5倍于普通存款。

其二，定價能力強。微眾銀行2017年的貸款平均利率下降45個基點，但是其息差仍超過了7%。考慮到其資金成本高于傳統(tǒng)銀行，其客戶端定價能力可以說非常高。

其三，客群獨特。該行個貸客戶中七成以上為大專及以下學歷，其中相當部分從未在任何金融機構(gòu)獲得過融資。也就是說，這部分人群由于歷史數(shù)據(jù)缺失，表面上看風險較高。但微眾銀行背后騰訊微信的社交大數(shù)據(jù)，征信篩查后的風險相對可控，且這部分客群市場屬于藍海，銀行有較高的發(fā)揮余地。

其四，單筆貸款額度極低或期限非常短，風險相應隨之降低。微眾銀行董事長表示，“該行去年近74%的貸款所支付的總成本少于100元。”如果按照微粒貸通常的貸款利率計算（每日萬分之五），上述成本不足100元的客戶如果貸款1萬元則期限僅為20天以內(nèi)；即便貸款5000元，則貸款期限最多只能達到40天。《證券日報》記者向微眾銀行核實并了解到，該行2017年每筆平均貸款僅8100元，貸款平均期限48天，其中，27%的貸款期限低于7天。

“對于借款人而言，小額貸款的違約成本實際上遠高于利息，因為一旦違約，借款人的不良征信會導致其在個人征信、交通出行等多個方面受到影響”，某國有大行分支機構(gòu)個金業(yè)務負責人日前對《證券日報》記者表示，“對于小額貸款領(lǐng)域，傳統(tǒng)銀行過去確實有所缺失，近年來也在發(fā)力填補。但是，能否成功控制成本是業(yè)務真正鋪開的關(guān)鍵”。

當然，雖然微眾銀行的成長性和獨特性獲得了一級市場的認可，但微眾銀行也面臨同業(yè)負債占比過高、資本對業(yè)務發(fā)展支撐不足、小微業(yè)務模式尚在探索之中、個人業(yè)務結(jié)構(gòu)較為單一等不足。對此，微眾銀行有關(guān)人士表示，“將積極運用科技力量在普惠金融的道路上持續(xù)創(chuàng)新探索、不斷補齊短板”。